核心观点：6 月制造业PMI 录得49%，在荣枯线下却较上月回升0.2pct，同时去库存加速，我们认为短期经济下行压力仍在但已处底部区域。为避免经济进入“负螺旋”，当前对政策呵护的诉求较为强烈，除了两次国常会提及的新能源车的销售外，6 月29 日国常会审议通过《关于促进家居消费的若干措施》，指出打好政策组合拳。我们认为未来对于“扩需求、稳增长”的一揽子政策有望温和推出，有利于经济企稳预期的形成，我们认为可对非银板块保持乐观。

我们认为处在业务放松周期的券商板块和基本面已经好转的保险板块都具备较高配置性价比。

(资料图)

市场回顾：本周主要指数分化，上证综指报3202.06 点，环比上周+0.13%；深证指数报11026.59 点，环比上周-0.29%；沪深300 指数报3842.45 点，环比上周-0.56 %；创业板指数报2215.00 点，环比上周+0.14%；非银金融（申万）指数报1480.46 点，环比上周-0.38%，证券Ⅱ（申万）指数报5096.89 点，环比上周-0.30%，保险Ⅱ（申万）指数1012.82 点，环比上周-0.66%，多元金融（申万）指数报1071.58 点，环比上周+0.13%；中证综合债（净价）指数报100.84，环比上周+0.11%。

本周沪深两市累计成交3353.67 亿股，成交额44894.15 亿元，沪深两市A股日均成交额8978.83 亿元，环比上周-16.30%，日均换手率1.02%，环比上周-0.09bp。截至6 月29 日，两融余额15923.11 亿元，较上周-0.57%，占A 股流通市值2.26%；截至2023 年6 月30 日，股票型+混合型基金规模为7.22 万亿元，环比+0.33%，5 月新发权益基金规模份额240 亿份， 环比-15.73%。个股方面， 券商： 国盛金控环比上周+4.90%，华林证券环比上周+3.01%，中银证券环比上周+2.60%。保险：中国平安环比上周-0.51%，中国人寿环比上周-1.38%，中国太保环比上周+1.42%，新华保险环比上周+1.52%。

证券业观点：

外汇市场波动叠加板块调整影响市场情绪，加大逆周期调节力度仍为重要看点。市场成交方面，受板块调整及汇率波动影响，本周市场交投活跃水平有所下滑，沪深两市A 股日均成交额8978.83 亿元，环比上周-16.30%，日均换手率1.02%，环比上周-0.09bp。券商方面，本周券商板块跑赢沪深300 指数0.26pct。券商PB1.27 倍与上周持平，仍处于近三年估值水平的10%分位以下。经济方面，6 月PMI49.0%，较上月提升0.2%，但仍位荣枯线下。政策方面，人民银行发布消息称，人民银行货币政策委员会2023 年第二季度（总第101 次）例会于28 日召开。会议指出，要克服困难、乘势而上，加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作，切实支持扩大内需，改善消费环境，促进经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。

公募基金半年报披露，基金整体胜率过6 成，市场风险偏好下行，债券型基金贡献主要规模增量。6 月30 日，公募基金半年报出炉， 全市场公募基金共10970 只，资产净值26.63 万亿，年初小幅+3.43%。增量规模方面，上半年新发基金规模5230.30 份，同比-22.2%。股票型/混合型/债券型基金新发规模分别为620.39/1087.62/3344.05 亿元，分别占比11.7%/20.6%/63.3%，债券型基金贡献了主要增量。收益率方面，统计范围内6800 只公募基金实现净值增长，占比62.0%，其中股票/混合/债券型基金平均收益率分别为1.3%/-0.3%/2.1%。

我们认为，一方面，经济持续回升向好是大的趋势，未来增量经济驱动政策有望出台，提振市场信心推升交投活跃度，或将利好券商版块；另一方面，证券公司是金融市场服务实体经济的关键一环，或在新一轮政策中获得机遇。券商ROE 提升是我们关注的重点，2023Q1，上市券商杠杆率（除客户资金）较年初的3.71 倍显著提升至3.93 倍，我们预计在两融标的扩容、财富管理业务发展的背景下，用表业务扩张或将有效助推券商ROE中枢抬升。建议关注用表能力较强的头部券商中信证券、中金公司，以及融资端改善，资本中介业务底部反转逻辑较强的方正证券。

保险业观点：

国家金融监督管理总局发布2023 年5 月保险业经营情况，2023 年前5月，保险业实现原保险保费收入2.68 万亿元，按可比口径，行业汇总原保险保费收入同比增长10.68%。其中，人身险业务实现原保费收入2.1万亿元，财产险业务实现原保费收入5724 亿元，保险业原保险赔付支出7621亿元，同比增长16.31%。资金运用方面，截止2023 年5 月末，保险业资金运用余额26.35 万亿元，其中银行存款2.77 万亿，债券11.32 万亿，股票和证券投资基金3.35 万亿，分别占比10.52%、42.95%和12.70%，权益投资环比有所下降。

人身险公司方面：2023 年前5 月，人身险公司原保费收入19659 亿元，按可比口径，行业汇总原保费收入同比增长11.02%，保险金额下降3.49%，赔付支出增长16.17%。我们认为人身险公司保费保持较快增长主要得益于当前利率下行的市场环境利好储蓄型产品销售、各大险企代理人队伍的逐步企稳和去年同期相对较低基数。

财险公司方面：2023 年前5 月，财产险公司原保费收入7104 亿元，按可比口径，行业汇总原保险保费收入同比增长9.77%，保险金额下降7.68%，赔款支出增长16.44%。我们认为财险公司保费保持较快增长主要得益于社会经济活动的正常化和宏观经济的逐步修复。随着各地区逐步开始执行放宽后的车险自主定价系数浮动范围，车限保费定价有望更为市场化。短期内，虽然居民对未来收入预期的不确定性使得新车和续保车业务保全保足率有所波动，但是我们认为在经济复苏和稳增长的基调下，社会生产有望进一步恢复和相关政策性业务也有望促进车险和非车险业务的增长。

寿险逐步恢复，财险依旧稳健，我们前期在报告《保险投资逻辑有望逐渐 从估值修复转向资负共振》（2023 年2 月3 日发布）中提出，后续板块表现有望逐渐从“估值修复”逻辑转向“基本面改善”，我们认为当前保险行业负债端表现符合我们预期并有望持续沿着我们前期提出的逻辑演绎。

本周保险板块整体震荡，我们依然看好行业基本面逐步回暖带来的板块阶段性行情和长期配置价值。建议关注中国太保、中国平安、中国人保和中国财险。

流动性观点：本周央行公开市场净投放7090 亿元，其中逆回购投放11690 亿元，到期4600 亿元。价方面， 本周短端资金利率分化。5 月加权平均银行间同业拆借利率下行至1.50%。本周银行间质押式回购利率R001 下行23bp 至1.80%, R007 上行18bp 至2.22%，DR007 上行23bp 至2.18%。SHIBOR 隔夜利率下行36bp 至1.48%。同业存单发行利率1 个月 、3 个月、6 个月同业存单（AAA+）到期收益率分别+3bp/0bp/+1bp 至2.23%/2.15%/2.21%。

债券利率方面，本周1 年期国债收益率下行3bp 至1.89%, 10 年期国债收益率下行3bp 至2.64%，期限利差与上周持平为0.74%。

风险因素：险企改革不及预期，长期利率下行超预期，金融监管政策收紧，代理人脱落压力，保险销售低于预期，资本市场波动对业绩影响的不确定性等。

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